2021 年 12 月中旬以来，沪铝持续振荡上行，开年后更是六连阳，价格自1.8万 元/吨附近的低位上冲至 2.2 万元/吨一线。沪铝的走强背后有多重利好共振，低库存和海外能源危机的现实，以及财政前置和供应恢复偏慢的预期，使得铝的基本面强势。短期来看，春节前消费走弱，铝季节性累库即将开启，对价格形成压制，铝价冲高回落后或呈现振荡运行。节后若财政前置兑现，而供应恢复相对缓慢，铝价基本面有望维持强势，价格预计仍有上行空间。

多重利好共振 推动铝价上行

铝价的上行受到多重利好的共振推动。铝作为有色金属中冶炼能耗最高 的 品 种 ，始 终 笼 罩 在 减 产 的 阴 云 之下。从 2020 年 12 月开始，位于法国、德 国、西班牙、罗马尼亚等国的多个电解铝企业宣布减产或停产，累计减产产能超 80 万吨，在供应受限的背景下，全球库存持续处于低位，成为铝价上行的主要驱动。进入新年之后，虽然美国通胀继续走高，但美联储主席杰罗姆·鲍威尔发言暗含“鸽声”，市场预期短期美联储难有更加鹰派的表述，美元指数接连下行，对金属整体形成利好。此外，全国乘联会大幅上调对 2022 年新能源汽车的 产 销 预 期 ，将 新 能 源 乘 用 车 销 量 从480 万辆提升至 550 万辆，并称乘用车渗透率将达到 25%，再叠加市场一直以来对降息和财政前置托底的乐观预期，传统需求和新能源需求共同发力，推动铝价在 1 月继续走高。

春节前价格振荡概率较大

多重利好充分释放后，沪铝冲高至2.2 万元/吨，随后小幅回落，我们认为春节前价格难有作为，振荡运行的概率较大。春节前后工业品面临季节性消费走弱，随着下游加工行业开始放假，电解铝的社会库存开始逐渐累积，铝棒库存已经连续两周上行，铝锭库存的下降也趋于尾声。从对下游的调研来看，由于近 1个月以来铝价持续上涨，下游节前备货的积极性明显减弱，且终端订单相对疲软，部分企业选择提前放假。铝棒加工

费自去年 12 月以来持续走弱，也侧面印证了消费的弱势，随着春节临近，需求将进一步趋于停滞。此外，国内受限于缺点和双控的电解铝产能自去年 12 月开始逐渐复产，相较于 11 月底云南地区复产规模近 50 万吨，供应的恢复有望推动季节性累库的进程，铝的弱现实也将限制短期价格上行空间。

中期对价格保有乐观预期

一季度我们对铝价相对乐观。一方面冬季欧洲天然气需求处于旺季，法国、德国等主要国家的电价恐难有显著回落，海外电解铝产能短期难以恢复，且不排除减产规模继续扩大的风险。另一方面，国内需求预期保持乐观，国家电网近日发布消息称，“十四五”期间规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，总投资 3800 亿元，远超“十三五”期间 8 条共计 1700 亿元的投资，再叠加基建前置的节奏，节后铝的消费预期积极。此外，虽然国内电解铝复产持续推进，但西南地区受制于枯水期的限制，

北方地区受制于冬奥会带来的环保压

力，一季度复产进度相对缓慢，因而铝有望迎来供需错配的窗口期，节前休整完毕后，年后铝价仍有上冲动能。但需警惕一季度后期，随着美联储 Taper 进入尾声，市场对加息的预期或进入更剧烈的博弈阶段，海外权益市场及商品市场或面临高波动，届时铝价也有受到波及的风险。

摘自《期货日报》